有这么一个生意，产值占电子元件产业总产值的四分之一以上，是各个电子元件细分产业中比重最大的产业，号称“电子科技类产品之母”。这样的领域，名叫：PCB，印刷电路板。在PCB这个赛道上，中国是全球产量第一的国家，并且连续十二年牢牢占据第一的位置。在这样的领域全球有2800多家企业，中国就占了1500多家。今天我们研究的此公司是向PCB包括IC载板厂商提供自动光学检测解决方案的，目前正在冲刺科创板。就以此公司为例，研究下PCB检测这个行业的投资逻辑，以及背后的财务特征。

  康代智能成立于2006年，实际控制人Lin-LinZhou（周林林），TrophyHK直接持有公司148,322,265股股份，占公司总股本的76.0627%，为公司控股股东。

  康代智能定位于机器视觉行业，长期致力于以先进的成像和图像处理技术，以机器视觉为核心，为PCB（含IC载板，下同）客户提供定制化专属解决方案，用于满足PCB制造业中所有的环节的特定检测需求，提升PCB制造业的智能化水平。机器视觉产品主要使用在于PCB的检测领域。

  PCB的检测：PCB的可靠性与其生产制作的完整过程中存在的缺陷情况直接相关，短路、开路等关键缺陷会极度影响PCB的可靠性，但部分缺陷在生产完成时并不影响PCB的电气完整性，无法通过电气测试检出。康代智能的自动光学检测解决方案可以帮助PCB厂商在PCB生产制作的完整过程发现此类缺陷，提高PCB的长期可靠性，来提升终端电子科技类产品的可靠性。

  鉴于PCB生产的全部过程中的部分缺陷无法通过电气试验检出，而该部分缺陷又直接影响PCB的性能及长期可靠性等关键指标，所以机器视觉检测成为PCB制作的完整过程中的关键环节之一。

  再来看财务数据，2017-2019年度，康代智能营业收入为：2.24亿元、3.03亿元、3.10亿元；归属于母公司股东的纯利润是：0.16亿元、0。26亿元、0.39亿元；经营活动产生的现金流量净额为0.22亿元、0.20亿元、0.31亿元；销售毛利率为：38.48%、46.56%、49.89%。

  主营业务收入大多数来源于于自动光学检测解决方案业务，近三年占整体收入的比例为：67.34%、70.99%和65.87%。因此，我们就基于自动光学检测解决方案业务进行讨论。

  研发投入方面：报告期内，公司研发费用分别为1,606.03万元、4,139.25万元及4,266.95万元，占据营业收入比重分别为7.16%、13.65%及13.77%。同行业可比公司的研发投入占比为：

  PCB生产的全部过程中的涉及蚀刻、压膜、钻孔等多个环节，每个环节均也许会出现瑕疵，因而PCB生产的全部过程中的质量检验测试成为影响PCB质量的重要的条件之一。

  目前国内生产的自动光学检测设备，主要在检测精度、解析能力等方面都较国际大品牌有较大的差距：

  国内PCB自动光学检测技术水平还没有完全成熟，研发高效、高速、高精度、价格较低且易于实现的电路板缺陷自动检验测试系统慢慢的变成了PCB行业的迫切需要，其中最为核心的研发内容即为缺陷检验测试算法。

  康代智能长期致力于以先进的成像和图像处理技术，为PCB客户提供定制化专属解决方案，解决PCB制造业中所有的环节的特定检测需求，提升PCB制造业的智能化水平。发行人通过持续的研发投入，开发了Spark图像处理技术、Micro技术、3D量测技术等技术，使得PCB生产制作的完整过程的缺陷检验测试精度、解析度能力、检测功能等方面均得到了大幅度的提高，同种类型的产品总体上达到了国际一流水平。

  康代智能凭借优质的研发能力及高质量产品，与全球主要PCB产商形成了稳固的合作伙伴关系。全球前20大PCB厂商中有19家PCB厂商是公司客户，其中国产龙头深南电路也是公司客户。

  PCB厂商个性化的技术方面的要求较高，如果更换供应商，需要较长的适应周期，因此通常情况下复购率较高，客户粘性较强。拥有大量客户资源是康代智能长期经营和积累的结果，对潜在的市场进入者构成壁垒。

  近年来，随只能制造产业高质量发展的需求、国家政策的大力扶持，我国机器视觉行业迎来了加快速度进行发展，行业专利数量持续不断的增加，市场迅速增加。根据中商产业研究院数据，我国机器视觉行业市场规模从2011年的10.8亿元增长至2018年的103.0亿元，年复合增长率高达38.01%。

  同时机器视觉主要用在PCB市场，需求变动情况受下游应用市场需求变动情况的影响较大。随着终端市场需求的快速变化，对于机器视觉下游产品的质量发展要求也将发生变化。

  受益于5G商业化、云计算建设、物联网、汽车电子化等对于PCB行业的需求拉动，预计未来几年PCB行业呈现较快增长趋势。

  随着5G技术的推广和汽车电子化趋势逐渐成熟，PCB行业逐渐进入稳定周期，康代智能基本的产品即应用于PCB行业的机器视觉检验测试产品市场容量增长放缓，竞争趋于激烈。目前的护城河大多数表现在两方面：首先是技术优势，某些特定的程度上来自于和大客户的长期合作伙伴关系，共同进行有关工艺研发；其次是产能扩大带来的规模效应，减少相关成本。未来增长驱动力主要看5G带来的PCB需求量开始上涨，但下业产品迭代较快，客户的真实需求一直在变化，康代智能要一直升级更新现有产品和研发新技术和新产品，这一点需要长期关注。

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